WACC средневзвешенная стоимость капитала
Формула расчета

Wacc, средневзвешенная стоимость капитала — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования, используемым для обеспечения текущей деятельности компании или для осуществления инвестиционного проекта. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общем объеме финансирования.

Учет собственных средств при расчете WACC

Если одним из источников финансирования служат собственные средства, часто допускается ошибка — их стоимость считается равной нулю. Я это вижу по переписке с покупателями одной из моих excel-таблиц Расчет инвестиционных проектов.

При этом логика рассуждений такая: это наши собственные деньги, за их использование не надо платить, значит их стоимость равна нулю. На самом деле не учитывают важное обстоятельство.

Рассмотрим это на примере некоторого инвестиционного проекта «A». Если мы вложили в проект «A» собственные средства, значит мы не можем использовать вложенную сумму для извлечения дохода каким-либо иным способом. Например, как минимум, можно было бы положить ее на депозит в банке. Можно было бы вложить эту сумму денег в другой (альтернативный) проект «B».

Таким образом, получается, если мы вложили собственные средства в инвестиционный проект «A», мы отказались от всех других альтернативных способов получения дохода на сумму этих вложенний, и не получили соответствующие доходы. Доходность этих альтернативных вложений как раз и будет стоимостью собственных средств. Как оценить доходность альтернативных вложений это отдельный вопрос, но как минимум, она равна безрисковой ставке, ставке доходности по государственным ценным бумагам.

Стоимость долей капитала

Может определяться различными способами:

1. Доходность альтернативного вложения. Например, существует другой вариант вложения — депозит с гарантированной доходностью или другой инвестиционный проект.
2. Вложение собственного капитала с известной доходностью. Например, собственник бизнеса знает, что капитал приносит X% годовых. Вкладывая деньги в новое дело, он хочет иметь доход не менее этих X%.
3. Привлечение капитала с требуемой доходность. Иными словами, сторонний инвестор хочет иметь заранее оговоренную доходность на свои вложения.
4. Вложения привлекаются на платной основе. Например, банковский кредит.

Часто WACC используется как ставка дисконтирования при оценке эффективности инвестиций, в случае, когда привлекаются средства из разных источников с разной стоимостью.

Чтобы инвестиционный проект был прибыльным, значение WACC должно быть меньше IRR — внутренней нормы доходности.

Термин средневзвешенная стоимость означает, что для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника. То есть, мы вычисляем не среднее арифметическое значение, а средневзвешенное. В качестве веса используется доля в общей сумме.

На всякий случай поясню на примере почему нельзя взять среднее арифметическое.

Пример.
Расчет среднего арифметического и средне­взвешен­ного значения.

Общая сума инвестиций 1′000′000 руб. Из них:

• первая часть, 100′000 руб., получена на условиях 10% годовых,
• вторая часть, 900′000 руб., получена на условиях 20% годовых.

Рассчитаем среднюю стоимость капитала.

Среднее арифметическое:

(10% + 20%)/2 = 15%

Средневзвешенное (WACC):

(0.1 * 10% + 0.9*20%) = 19%

Где 0.1 и 0.9 — доли первой и второй части инвестиций в общей сумме.

Видим, что получившие средние значения отличаются весьма существенно, причем, из соотношения долей инвестиций интуитивно понятно, что реальная стоимость капитала должна быть близка к 20%. Значение WACC дает нам 19%.

Wacc, средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета

WACC = W₁*C₁ + W₂*C₂+…+W_k*C_k

Где:

C_n — стоимость инвестиций привлеченных из источника n.

W_n — доля в общей сумме инвестиции из источника n.
W_n = I_n/(I₁ + I₂ +…+ I_k)
I_j — сумма инвестиций из источника j.

Налоговый щит

Если плату за привлеченные инвестиции, например, процентные выплаты по кредиту, можно отнести на расходы, т.е. исключить из налогооблагаемой базы налога на прибыль, появляется эффект налогового щита. В нашем случае стоимость соответствующей доли инвестиций будет уменьшаться в (1-Tp) раз. Где Tp – ставка налога на прибыть в десятичном выражении.

Эффектом налогового щита обладают кредиты банков.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (Wacc) с учетом налогового щита

WACC = W₁*C₁ + …+W_i*C_i + (1-Tp)*(W_i+1*C_i+1 +…+ W_k*C_k)

Где:

Инвестиции из источников 1, …,i не обладают налоговым щитом.

(1-Tp) налоговый щит.

Инвестиции из источников i+1, …,k обладают налоговым щитом.

Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала (Wacc)

Инвестиции в сумме 2′250′000 руб. получены из 4-х источников, ставка налога на прибыль 20%:

1. 1′000′000 руб. Собственные средства, доходность собственных средств 22%
2. 250′000 руб. Сторонний инвестор, требуемая доходность 20%
3. 500′000 руб. Ссуда банка "А" под 16% годовых
4. 500′000 руб. Ссуда банка "B" под 17% годовых

WACC = 17.87%